Инвестиции в Россию
ВТБ: 22% дивдоходности или всё-таки 16–18%?
ВТБ отчитался за 8 месяцев. Прибыль снизилась на 4%, но август показал ускорение. Главный вопрос для акционера — не 600 млрд прибыли, а сколько из них достанется на одну акцию после допэмиссии.
Что произошло
За январь–август ВТБ заработал 314,8 млрд рублей чистой прибыли. ROE — 16,7%
Чистый процентный доход вырос на 148,9% до 551,9 млрд. Комиссионные — на 23,5% до 243,4 млрд. Маржа восстановилась до 2,6% против 1% годом ранее
Август оказался сильным: 49,2 млрд рублей прибыли, более чем вдвое больше, чем год назад. ROE за месяц — 20,2%
Проблема не в отсутствии прибыли. Банк восстанавливает маржу и наращивает комиссии. Качество портфеля не ухудшается: доля проблемных кредитов — 3,6%, стоимость риска — 0,9%
А что с прогнозом 600 млрд?
Менеджмент сохраняет ориентир 600 млрд рублей за год . За 8 месяцев выполнено около 52,5%. Значит, за сентябрь–декабрь нужно заработать еще 285 млрд, или примерно 71 млрд в месяц
В августе было 49,2 млрд. Последние месяцы года станут решающими.
Но здесь есть нюанс. БКС прямо пишет: ранее заявленный целевой NIM в 3,2% к концу года выглядит недостижимым Пьянов в июле пояснял, что прогноз ограничен нижней границей именно из-за недоступности части прочих операционных доходов
Теперь дивиденды
Действующая политика — не менее 25% от прибыли по МСФО. За 2025 год ВТБ заплатил 9,71 рубля на акцию.
Если прибыль будет 600 млрд, а payout 25%, дивидендный пул — 150 млрд рублей.
Сейчас в обращении 12,93 млрд акций. При цене около 50 рублей это дает примерно 11,60 рубля на акцию, или около 23% дивдоходности.
Но здесь начинается главное.
Допэмиссия всё меняет
ВТБ одобрил размещение до 6,29 млрд новых акций по цене 87 рублей. Максимальный объем привлечения — 547,5 млрд, но менеджмент говорил о фактическом привлечении 300–400 млрд рублей, ближе к нижней границе
Сделка с RWB закрывается в конце октября. Параметры SPO без изменений
Если привлечь 300 млрд около 3,45 млрд новых акций дивиденд около 9,16 рубля доходность 18,3% при цене 50.
Если 400 млрд около 4,60 млрд акций около 8,56 рубля 17,1%.
Если весь максимум 6,29 млрд около 7,80 рубля 15,6%.
Цифра «22–23%» существует только до учета допэмиссии. Реалистичный диапазон при заявленном объеме — примерно 16–18%. И это пока сценарный расчет, а не обещанный дивиденд.
Зачем ВТБ привлекает деньги?
Средства идут на сделку с Wildberries-Russ и развитие основного бизнеса.
Для акционера важен не сам факт привлечения, а доходность на новый капитал. Новые деньги увеличат капитал, но прибыль сами по себе не создадут.
Если после сделки ВТБ сможет использовать капитал так, чтобы прибыль росла быстрее количества акций — эффект один. Если капитал окажется недостаточно эффективным — общая прибыль может расти, а прибыль на акцию — медленнее.
Еще один момент — капитал
На 1 сентября норматив Н20.0 — 10,4% при минимуме 10% . Запас есть, но небольшой.
Допэмиссия для ВТБ — это не только финансирование сделки, но и укрепление капитала для дальнейшего роста.
Ключевая ставка — 14%. Стоимость денег остается высокой, и динамика маржи будет напрямую влиять на прибыль.
Что сейчас в цене?
При цене около 50 рублей капитализация ВТБ — примерно 650 млрд
Если прибыль будет 600 млрд, текущая цена соответствует примерно 1,1 годовой прибыли. На бумаге выглядит дешево.
Но после допэмиссии количество акций вырастет. Смотреть только на P/E недостаточно.
Что смотреть дальше
— фактический объем допэмиссии;
— прибыль в сентябре–декабре и способность выйти на 600 млрд;
— динамику Н20.0 после привлечения капитала;
— параметры сделки с RWB и отдачу нового капитала.
Пока история ВТБ — не простая ставка на «дивиденд 20%+». Это история о том, сможет ли банк превратить большой объем нового капитала в рост прибыли на одну акцию.
Именно этот показатель определит экономику сделки для существующих акционеров.
Не является инвестиционной рекомендацией.
#ВТБ #Дивиденды #Банки #ИнвестРоссия Если у вас установлено приложение,
вы можете сразу перейти в канал