Ценные Бумаги России
💻 Софтлайн: два выпуска с высокими ставками
Сбор заявок закрывается 13 октября, размещение 16-го. Разбираю, что тут с цифрами.
ПАО «Софтлайн» — инвестиционно-технологический холдинг. Поставки и интеграция ИТ-решений, собственная разработка ПО и ИИ-продуктов, производство лазеров и станков, информационная безопасность и облака.
Рейтинг A-(RU) со стабильным прогнозом от АКРА и Эксперт РА.
📊 Что в отчёте за первое полугодие
Выручка 38,7 млрд, плюс 15,5%. Основной вклад дали Digital Solutions (+20%) и FabricaONE.AI (+38%) А вот SF Tech — лазеры и станкостроение — просел примерно на 40%.
Себестоимость росла сопоставимо, но операционные расходы выросли сильнее. Операционная прибыль сократилась на 12,1%, с 719 до 632 млн. Рентабельность LTM снизилась с 4,21% до 3,91%
Запас прочности небольшой: если расходы продолжат расти быстрее продаж, прибыль от основной деятельности окажется под ещё большим давлением.
🎯 Проценты и прибыль
Процентные расходы 2,9 млрд, минус 3,7% год к году. Но покрытие слабое: ICR LTM всего 0,79х — операционная прибыль не покрывает проценты полностью. Через EBITDA покрытие 1,84х
Чистая прибыль 892 млн против убытка 88 млн годом ранее. Но тут нюанс: порядка 2,6 млрд — это единоразовое списание кредиторки по расторгнутому договору. Если убрать этот эффект, компания вышла бы в минус
❌ Денежный поток — самое слабое место
Операционный поток отрицательный и ухудшился: минус 11,5 млрд против минус 6,1 млрд годом ранее. Компания направляла деньги на расчёты по ранее возникшим обязательствам, приток от новых поступлений не компенсировал отток
Капекс 2,07 млрд, минус 14%. FCF минус 11,4 млрд
Дебиторка снизилась с 33,6 до 27,5 млрд, но средний срок сбора вырос со 108 до 144 дней — деньги стали возвращаться медленнее. Резерв под потери вырос с 664 млн до 1,64 млрд — компания оценивает риск неполучения денег как более существенный
Отдельно про связанные стороны: прочая дебиторка связанных сторон выросла со 117 млн до 4,9 млрд. Состав и сроки погашения не раскрыты. Плюс займы связанным сторонам
📌 Ликвидность и суды
Текущая ликвидность 1,19 против 1,08 на конец 2025-го. Срочная выросла с 0,93 до 0,97, но всё ещё ниже 1 — ликвидных активов недостаточно для покрытия краткосрочных обязательств
Компания тратит на выкуп акций с рынка и выдаёт займы связанным сторонам (1,36 млрд). Признаны обязательства по иску от Champion Group LC на 1,17 млрд. Плюс иск от «Арсенала» на 2,6 млрд, вероятность удовлетворения которого группа оценивает как минимальную
📌 Параметры выпусков
Срок 3,2 года, купон ежемесячный.
002Р-03 — фикс до 18,5%, доходность до 20,15%.
002Р-04 — флоатер, КС + спред до 4,5%
Софтлайн — системообразующее ИТ-предприятие с растущей выручкой и доступом к рынкам капитала. Но цифры настораживают: операционный поток глубоко отрицательный, ICR 0,79х, чистая прибыль держится на разовом списании кредиторки, дебиторка собирается всё медленнее, а резервы растут.
Плюс выкуп акций и займы связанным сторонам давят на ликвидность. Это не история про защиту капитала.
Купон 18,5% по фиксу и спред 4,5% по флоатеру — премия за риск, но с учётом масштаба проблем я бы хотел ещё выше. Рассматривать только по верхней границе и с повышенной терпимостью к риску.
Я бы, пожалуй, пропустил. Слишком много красных флагов сразу.
Источники: отчётность ПАО «Софтлайн» за 1 полугодие 2026, данные АКРА, Эксперт РА, Московской биржи (актуально на 13 октября 2026)
⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.
https://max.ru/channel_Securities
#ЦенныеБумагиРоссии #Софтлайн #Облигации #IT #ВДО Если у вас установлено приложение,
вы можете сразу перейти в канал