Bondobond | Облигации. Торговля и инвестиции
@channel_bondobond
Длинные ОФЗ. Аномалия, которая стала нормой
Доходности длинных выпусков ОФЗ с погашением через 10 лет и более достигли уровней, которые ещё несколько лет назад казались немыслимыми.
В третий раз за год доходность подошла к психологической отметке 17% годовых, а премия к ключевой ставке достигла 290 б.п. - значений, которые рынок в последний раз видел накануне цикла ужесточения ДКП в начале 2023 года.
При этом доходности коротких ОФЗ говорят сами за себя: 15,12% на сроке 2 года, 13,57% на сроке 1 год, 12,03% на сроке 0,5 года - не то чтобы очень много.
Писать про возможности в длинных ОФЗ уже стало моветоном, ведь они все падают и падают)) Но что поделать, идея никуда не делась, нюанс только в сроках ее реализации.
Средняя доходность длинных ОФЗ за последние 20 лет составляет порядка 8% годовых, при этом реальная доходность (за вычетом инфляции) на горизонте 2003-2024 годов была близка к нулю - около 1%.
Иными словами, инвесторы, державшие длинные ОФЗ на протяжении двух десятилетий, в реальном выражении практически не зарабатывали: купонный доход лишь компенсировал обесцененивание капитала инфляцией.
Этот исторический контекст принципиально важен для оценки текущей ситуации. Доходность 16% годовых в разы превышает как среднюю доходность за 20 лет, так и реальную доходность, которая на протяжении большей части рассматриваемого периода была нулевой или отрицательной.
Даже с учётом текущей инфляции (по Росстату, да, другого не дано) реальная доходность длинных ОФЗ составляет порядка 10% - уровень, который исторически наблюдался лишь в моментах сильных шоков.
Почему банки не могут по полной участвовать в этой акции невиданной щедрости?
Причина кроется в ограниченной дюрации активов банковского сектора. Значительная часть корпоративного кредитования в 2024-2026 годах осуществлялась по плавающим ставкам, что сформировало у банков низкую дюрацию активов. В результате банки не являются естественными покупателями длинных ОФЗ с фиксированным купоном, поскольку это создает для них существенный процентный риск. И по этой же причине они так жадно выкупают флоатеры Минфина. Этот структурный дисбаланс спроса и предложения является основной причиной текущих доходностей длинных ОФЗ.
Стоит отметить, что для ЦБ и Минфина рост доходностей является управляемым, они вполне имеют возможности ограничить выпуск длины в пользу флоатеров и более коротких фиксов. А это значит, что бесконтрольное падение длинных ОФЗ к доходностям выше 17% имеет незначительную вероятность.
Для инвестора с горизонтом инвестирования от 3 лет длинные ОФЗ предлагают асимметричный профиль доходности и риска: потенциал роста тела долга при снижении ставок существенно превышает потенциал дальнейшего падения цен. Даже в консервативном сценарии текущая купонная доходность на уровне 15% годовых обеспечивает привлекательную реальную доходность относительно текущей инфляции.
Ключевое условие для реализации этого потенциала - горизонт инвестирования не менее 3 лет.
Да, на таком сроке мы обязательно увидим и понижение, и повышение ставки, и плато на высоких значениях. И даже с такими вводными длинные ОФЗ в портфеле дадут доходность выше инфляции. Надо оно вам или нет – решать вам. Сейчас я бы рассматривал покупку длинных ОФЗ как альтернативу долгосрочному вкладу. Т.е. покупка без каких-либо действий и спекуляции на 2-3 года в строго пассивный портфель.
Если у вас установлено приложение,
вы можете сразу перейти в канал
вы можете сразу перейти в канал