Миллион для дочек
Разбор нового флоатера от лидера АПК: ПАО «Группа Черкизово» (выпуск 002P-05)
Крупнейший в России производитель мясной продукции опять выходит на долговой рынок. Давайте глубоко нырнем в цифры, оценим кредитный профиль эмитента и разберем, кому подойдет этот инструмент в условиях снижающейся ставки ЦБ.
🏢 О бизнесе и результатах
«Черкизово» — это мастодонт нашего агропрома. Компания реализует модель «от поля до прилавка», контролируя 369 тыс. гектаров земель, заводы комбикормов, выращивание птицы (№1 в РФ), индейки (№2) и свиноводство.
В 2025 году компания показала мощные результаты:
⚫️ Выручка: выросла на 11,4% до 288,7 млрд руб.
⚫️ Скорректированная EBITDA: взлетела на 21,8% до 56,5 млрд руб. (рентабельность достигла внушительных 19,5%).
Экспорт (Азия, СНГ) прибавил 20% в натуральном выражении, принося валюту, что служит отличным демпфером.
⚖️ Долговая нагрузка и рейтинги
Жесткая ДКП больно ударила по чистой прибыли: процентные расходы взлетели с 12,4 до 21,5 млрд руб.
Чистый долг составил 139,9 млрд руб. Однако, показатель Чистый долг / EBITDA снизился до 2,5х (против 3,0х годом ранее).
Для капиталоемкого агробизнеса это вполне комфортный уровень.
Важный нюанс: более 73 млрд руб. долга — это льготные субсидируемые государством займы (средняя ставка по банковскому портфелю всего ~10,6%).
Свежие рейтинги подтверждены: AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА. Историческая вероятность дефолта на горизонте трех лет для категории AA составляет микроскопические 0,24%.
Риск невозврата средств тут практически нулевой.
📋 Параметры выпуска Черкизово-002P-05
⚫️ Объем: 10 млрд руб.
⚫️ Номинал: 1000 руб.
⚫️ Срок: 3 года
⚫️ Купон: Ключевая ставка (КС) + 160 б.п. (1,6%)
⚫️ Выплаты: 12 раз в год
⚫️ Амортизация: Нет
⚫️ Оферта (Call-опцион): через 2 года (01.08.2028)
⚫️ Сбор заявок: 7 августа 2026 г. / Размещение: 12 августа.
🎯 Зачем компании деньги?
Цель прагматична: рефинансирование дорогого краткосрочного долга (которого у компании более 71 млрд руб.) и удлинение дюрации кредитного портфеля.
📉 Макроэкономика и сравнение с аналогами
Мы находимся в цикле смягчения ДКП. Напомню: в 2025 году ставка была 21%, а к концу года снизилась до 16%. В 2026 году ЦБ продолжил резать ставку: в феврале до 15,5%, в марте до 15%, в апреле до 14,5%. Летом шаг снижения замедлился до 14,0% в июле. При текущей КС = 14%, стартовая доходность купона составит 15,6% годовых.
На бирже уже торгуется выпуск БО-001Р-07 (погашение в июле 2027) со спредом КС + 1,5%. Новый выпуск дает 1,6% на чуть больший срок — это выглядит абсолютно справедливо.
Аналоги из сектора АА с премиями 250-300 б.п. — это финсектор (лизинг) или закредитованные холдинги. Для реального сектора с льготным долгом 160 б.п. — это хороший рыночный баланс.
🤔 Итоговые выводы: кому подойдет выпуск?
1️⃣ Для консервативных инвесторов. Выпуск отлично ляжет в защитную часть портфеля. Вы получаете ежемесячный денежный поток с премией к инфляции при минимальных кредитных рисках.
2️⃣ Риск Call-опциона. Это главный нюанс. Эмитент имеет право принудительно погасить долг через 2 года. Если ЦБ к тому моменту уронит ставку до 7-9%, компания точно воспользуется опционом. Оценивайте бумагу как двухлетнюю. Возникает риск реинвестирования: вам вернут деньги, когда таких доходностей на рынке уже не будет.
3️⃣ Не для спекулянтов. Если ваша цель — заработать на росте тела облигации при дальнейшем снижении ключевой ставки, флоатеры вам не подходят. Вам нужны ОФЗ или длинные корпоративные фиксы.
💡 А как вы относитесь к флоатерам на падающей ставке? Будете участвовать в размещении? Пишите в комментариях! 👇 Если у вас установлено приложение,
вы можете сразу перейти в канал