Портфель Двинского
@mayorthunder
Волна дефолтов. Высокая ставка пришибла старую модель
С 2024 года дефолты допустили уже 25 эмитентов по 97 выпускам облигаций на сумму около 66 млрд руб. Все это относится к сектору ВДО, но тем не менее.
По количеству случаев нынешняя волна уже сопоставима с кризисом 2014–2016 годов. Однако отличие в том, что она продолжается. В 2025 году число кредитных событий достигло 48 – максимума за последние четыре года.
Но главный смысл не в самих дефолтах.
Постепенно происходит слом старой модели. Последние годы часть эмитентов жила по простой схеме: новый выпуск закрывал старый. Пока деньги были доступными и относительно дешёвыми, эта конструкция работала. Высокая ставка её закончила.
Не случайно 54% всех дефолтов в 20-х пришлись именно на период с начала 2025 года. Это как раз результат дорогого рефинансирования. Когда стоимость денег резко выросла, выяснилось, какие компании способны обслуживать долг за счёт собственного денежного потока, а какие зависели от постоянного привлечения новых денег. И как только новые займы привлечь не удавалось — наступало "корпоративное событие".
При этом говорить о кризисе всего рынка ВДО пока очень рано. В 2025 году объём неисполненных обязательств снизился до 17 млрд руб. против 42,6 млрд руб. годом ранее. Дефолтов стало больше, но сами они стали меньше по размеру. То есть, с невозможностью обслуживать свои долговые обязательства сталкиваются представители МСП, в то время, как крупняк пока что держится.
Важно понимать, что даже при дальнейшем снижении ставки эффект для рискованных заёмщиков проявится не сразу. Ведь растет премия за риск. По ряду оценок, устойчивое восстановление сегмента возможно лишь при ставке ниже 12–13%.
Поэтому главный вывод простой: рынок ВДО перестал быть рынком красивых купонов. Он стал рынком отбора выживших.
Для инвестора это означает, что покупать нужно не купон, а способность эмитента пройти период дорогих денег.
Денежный поток, ближайшие погашения и долговая нагрузка сегодня важнее обещанной доходности.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Если у вас установлено приложение,
вы можете сразу перейти в канал
вы можете сразу перейти в канал