Верным курсом
#мнение Александр Орлов: Иллюзия крепости: кто играет против рубля и как ЦБ снова станет крайним⚙️
🔥Обсуждая рубль, первую часть уравнения — что населению хорошо от его крепкого курса — мы не ощутили. Инфляция растет, цены растут. Наверное, если бы он был слабее, она бы выросла еще сильнее, и здесь Центробанк отчасти можно поддержать.
💥Но в обратную сторону не сработало: крепкий рубль не привел к дефляции и не улучшил цены на импорт, которого у нас много.
🧐Насколько он адекватен, можно спорить. У ЦМАК была переоцененность порядка 10% при курсе 75–76, но паритет покупательной способности — долгосрочный концепт, средняя температура, никогда не достижимый, просто ориентир.
🥳МВФ же недавно разразился больше о юане, его недооцененности, но указывал на Россию, вот на графике синие пятно, это переоцененность по всякой разной хитрой их системе.
✔️Если брать разные точки старта и усреднять, исходя из постоянного превышения российской инфляции над долларовой, выходит, что 70–80 — скорее переоцененный диапазон относительно былых 50–60.
👉С учетом накопленной инфляции и разницы ставок это крепкий рубль. 80–90, на мой взгляд, адекватная середина, 90–100 спорно, а выше 100 — слабый, что с высокой вероятностью приведет к паническим действиям и разгону инфляции.
🎯Пока движение с 75 на 85 для многих импортеров не так критично: их маржинальность зависит не столько от курса, сколько от доступности каналов движения капитала и логистики. Поэтому дефицит топлива за Уралом сказывается на ценах сильнее, чем удешевление рубля на 10%.
💰Есть порог, с которого импортеры начнут перекладывать это в цены, — по-моему, это уровень 90+, с которого Центробанк начнет активно противодействовать, ведь ему отвечать за инфляцию.
🔦Что стало лучше для бюджета и экспортеров, его мало интересует — его будет беспокоить только разгон инфляции.
🧨При этом к осени добавляется пересчет тарифов естественных монополий, и в октябре инфляция вполне может вернуться к 10%, тогда ЦБ снова окажется крайним — сначала за загнанную в непонятное состояние экономику, потом за разогнавшуюся инфляцию.
🔫Думаю, при 90+ они начнут агрессивно риторикой пытаться остановить процесс, но паровозик запущен. Мы видели, как тяжело он шел от 100 к 75, и когда его наконец развернули, вернуть обратно будет очень сложно.
💣Мы видим рост покупок валюты физиками в наличные и увеличение трансграничного движения капитала, которое ЦБ наконец раскрыл. Хотя часто говорят, что это больше за счет рубля, вывезенный в Казахстан, Армению или Китай рубль все равно обменивается на доллар, евро или юань, так что это спрос на иностранную валюту.
🎊С другой стороны, растет импорт из-за дорогого рубля, так что здесь будут работать встроенные стабилизаторы: при 90 импорт станет чуть менее выгодным.
🤡Плюс Центробанк может прибегнуть к вербальным интервенциям или обязательной продаже валютной выручки, тем более что экспортеры, судя по статистике, придержали продажи, чувствуя тренд.
💪Пока нет указа, они ждут — по 90+ им скажут продавать, а каждый казначей понимает, что укрепление доллара — это плюс к дивидендам и бонусам, поэтому ведут себя рационально.
👀Бюджет, конечно, ждет 90+ даже при дорогой нефти, учитывая потери с экспортом нефтепродуктов. Поэтому решение Минфина купить в августе валюту на 140 миллиардов — автоматическое, оно ускоряет ослабление рубля и улучшает доходы бюджета.
🗣Но значительная часть этого плюса — экстроналоги, выплаченные в июле, следующие будут только в октябре. Так что когда Минфин объявит покупки на сентябрь, цифра будет меньше, может, даже вернемся к нулю — посмотрим по нефти, пока она держится дорогой. Это оставляет возможность пополнять ФНБ, который сильно проеден, так что пришлось даже продавать золото.
➡️ (продолжение следует) Если у вас установлено приложение,
вы можете сразу перейти в канал